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　　投资要点：聚焦高科技、长周期、重资产，科技领军不断穿越周期。TCL创立于1981年。2018年，公司开展了从多元化转为专业化经营的战略重组。2020年，公司正式更名为TCL科技000100），摘牌中环电子、进军新能源光伏及其他硅材料领域，收购苏州三星、巩固半导体显示产业的行业地位和竞争优势。截至目前，TCL科技依托TCL华星、TCL中环002129）布局半导体显示、新能源光伏的核心技术，聚焦高科技、长周期、重资产业务发展，打造全球领先的科技产业集团。其中，TCL华星作为全球半导体显示龙头、国内显示领域自主建线先锋，穿越多个行业周期，从“跟跑者”到“并跑者”再到“领跑者”，已从大尺寸龙头逐步向全尺寸转型。TCL中环建立G12及N型光伏材料技术领先优势，硅片占率行业第一，N型产品单台月产及公斤出片数均行业领先。截至2024年前三季度，公司实现营业收入1230.28亿元，实现归母净利润15.25亿元。半导体显示双子星闪耀：行业供给格局优化，公司经营业绩同比显著改善。根据群智咨询预测数据，2025年京东方和TCL华星在全球G5及以上LCD产能面积中合计占比超过50%，达52.6%；其中，京东方产能占比达27.4%、TCL华星产能占比达25.2%，双寡头地位稳固。截至2024年中，TCL华星累计投资超2600亿元，目前拥有9条高世代面板线座模组工厂，覆盖全球主要客户。通过“双子星”产线布局发挥聚合效应，以内生增长及外延式并购扩充产能，建立规模领先优势。公司高世代锻长板引领大尺寸持续升级，补齐以t9产线为代表的中尺寸产能和产品布局，聚焦高端化、差异化发力OLED。我们分析，供给端竞争格局优化下，龙头引领按需生产从而实现控价，整体行业由扩产内卷转向健康良性发展。2024年前三季度，公司半导体显示业务实现营业收入769.56亿元，同比增长25.74%；实现净利润44.43亿元，同比改善60.67亿元；实现经营净现金流198.38亿元。我们认为，随板块周期性弱化，公司作为面板龙头有望持续收益，维持稳中求进的理想盈利水平。新能源光伏坚持深滩淘：行业持续磨底，产业整合和落后产能出清趋势已现。2024年，光伏终端装机稳步上升，但制造环节产能快速释放，供需失衡、竞争加剧导致产品价格下行、行业盈利承压。2024前三季度TCL中环实现营业收入225.82亿元，同比下滑53.6%，净利润亏损64.78亿元，负面影响公司整体业绩。但现金流维持正向，实现经营性现金流净额25.62亿元。我们分析，整体而言，目前光伏产业链各环节的供需比和产品价格已有一定改善，且产能优胜劣汰将推动落后产能出清，公司作为具备领先优势的先进产能，有望以相对竞争力穿越周期，降本增效与国际化并行，从而实现盈利修复。投资建议行业暖风已现，盈利拐点在即。我们认为，(1)半导体显示行业从投资驱动的高速增长期步入成熟期，新开产线的产能释放带来的周期波动大幅平抑。同时随大陆企业全球占比及行业集中度进一步提升，行业供给格局显著改善，龙头控产能力与定价权不断优化，马太效应进一步凸显。TCL华星作为面板龙头有望持续收益，维持稳中求进的理想盈利水平。(2)新能源光伏行业持续磨底，产业整合和落后产能出清趋势已现。TCL中环作为具备领先优势的先进产能，有望以相对竞争力穿越周期，降本增效与国际化并行，从而实现盈利修复。我们预计24-26年EPS分别为0.09/0.33/0.45元，BPS分别为2.83/2.93/3.08元。考虑到公司重资产特性和可比公司估值水平，给予25年PB估值区间1.8-2.0X，对应合理价值区间5.28-5.87元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　产品定位年轻化、差异化，收入表现跑赢大盘。潮宏基002345）品牌从创立之初即秉承传承与创新，彰显东方之美，以原创设计与非遗工艺的现代应用引领中国珠宝时尚潮流，品牌目标客群为都市独立时尚女性，品牌定位具有年轻化、差异化的特点。公司历来重视产品设计和工艺研发，坚持以设计领先，质量、工艺取胜的产品差异化战略，致力于为消费者提供品质卓越、创意独特和工艺精湛的产品。24Q1/Q2/Q3公司收入分别同比增长17.9%、增长10.3%、下滑4.4%，对比同期金银珠宝社零同比分别增长4.5%、下滑5.1%、下滑10.1%，潮宏基收入展现出好于行业的景气度。产品端：串珠编绳产品成功出圈，产品结构逐步完善。公司从2021年开始陆续推出一系列主题鲜明、差异化突出的黄金串珠产品，迅速在年轻珠宝市场中脱颖而出，凭借产品差异化、轻量化、主题化、创新营销模式持续“出圈”。成功打造出了多款中式串珠爆款，如“铃兰花”、“喜狮”、“花丝龙蛋”等；以及深受年轻人喜爱的IP联名串珠爆款，如“蜡笔小新”“三丽鸥”“哆啦A梦”等，在黄金珠宝终端市场掀起新一轮消费风潮。从公司收入结构来看，2021-2023年传统黄金饰品占比为28%、33%、38%，而时尚珠宝产品占比为60%、56%、51%，我们预计系K金类产品销售下滑，黄金类产品表现强劲。渠道端：门店逆势扩张，彰显加盟商信心。公司持续发力加盟模式开拓市场，截至24Q3末“CHJ潮宏基”珠宝总店数为1482家，其中加盟店1236家，较年初净增126家。在2024年黄金珠宝行业大盘承压的背景下，公司门店仍能够保持较好的净增加，印证了加盟商对于品牌与产品的认可。看好公司产品创新驱动的α，低估值+高股息，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计24-26年归母净利润为3.5/4.3/5.1亿元，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入”评级。以21-23年近3年平均分红比例为测算依据，假设25年分红比例69%，对应公司25年动态股息率达6%，具备低估值+高股息属性。风险提示：金价大幅波动，门店扩张不及预期，终端消费偏弱等。

　　价格下滑使主营业务承压，减值影响也较大。公司发布业绩预告，24年归母净利润亏损45-52亿元，扣非净利润亏损41.6-48.6亿元。24Q4，归母净利润亏损40.16-47.16亿元，扣非净利润亏损35.66-42.66亿元。24年公司电池组件出货量同比大幅增加，但受光伏行业供需错配的持续影响，市场竞争加剧，各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致公司主营业务盈利能力持续下降。同时基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩影响较大。行业价格有望企稳回升，公司有望充分受益。根据《投资者调研纪要2024/12/31》，2024年下半年开始，中国光伏行业协会多次召开会议传达落实中央有关“强化行业自律”，防止“内卷式”恶性竞争的会议精神,维护光伏市场公平竞争秩序，引导行业高质量发展；相关部委也针对行业质量标准、价格体系、金融扶持等多方面出台相关政策引导，持续推动行业供给侧改革，修复行业上下游环节的盈利水平。根据智汇光伏公众号，24年11月光伏组件的加权平均中标价格是0.715元/W，相比于10月份进一步上升，我们认为考虑到中标价在逐渐改善，后续现货市场有望逐渐传导涨价。优化海外产能布局，提高海外竞争力。根据《关于投资建设太阳能电池和组件产能2024/12/19》，公司规划在阿曼实施年产6GW高效太阳能电池和3GW高功率太阳能组件项目，该项目能够提升高效产品海外生产能力，更好的服务国际市场，提升公司核心竞争力。我们认为，公司在海外市场具备品牌和渠道优势，通过稳步推进海外建设，未来将更好的提升海外市场份额和利润水平。盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为-48.45、29.11、37.45亿元，同比增长-168.8%、160.1%、28.7%，对应PE分别为-8.95、14.90、11.58倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司25年15-17倍PE估值，对应合理价值区间为13.19-14.95元，给予“优于大市”评级。风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。

　　投资要点事件：公司公告拟在美国开展电池结构件业务，将通过美国子公司OKLEngineeringInc投资建设相关圆柱、方形电池壳产线，供应北美头部大客户。预计将在客户基地内建设厂中厂(60-70GWh)，与客户深度绑定，从而规避供应链及政策等风险。4680量产技术突破，大规模量产在即：(1)特斯拉：已完成9系正极和干法电极的批量生产，4680产能有望2025年开始大规模放量，优先供应Cybertruck；(2)LG：梧仓工厂已开始4680量产，目前产能爬坡中，其良率已达到特斯拉要求，预计2025年将在美国进行大规模扩产；(3)松下：已为4680量产做好准备，后续将在美国超级工厂生产，并将部分日本本土产能改为4680产线小规模量产，进入批量试验阶段，后续产能有望加速放量。4680大圆柱电池壳体对一致性及散热有高要求，公司DWI生产工艺适配：4680大圆柱电池通常采用高精度、低成本且能够适应更长尺寸的钢质电池壳体，与小圆柱电池壳相比，大圆柱钢壳对尺寸一致性和热扩散的要求更高。公司的DWI电池壳生产线在壳体一致性、材料利用率、自动化程度及生产速度方面具有优势。(1)壳体一致性高：传统的金属拉伸工艺仅有Drawing拉伸环节，而DWI工艺增加了Wall和Ironing技术，熨平过程能够有效解决壳体一致性和良率问题；(2)材料利用率高：斯莱克300382）的DWI生产线%，而单机生产的电池壳材料利用率仅约60%。由于材料成本在电池壳的成本结构中占比约50%，因此该生产线能够显著降低电池壳成本；(3)自动化程度高：产线自动化程度高，非常适合人效低的美国市场；(4)产能高：斯莱克采用生产线模式，应用DWI高效工艺的生产线倍，目前其生产线个。盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.5/1.3/2.6亿元，2025-2026年PE分别为66/33倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：客户需求不及预期，政策调整风险等。

　　事件：2025年2月17日，深信服300454）官宣其线上托管云开始提供DeepSeek等企业级大模型服务，用户可以通过订阅来快速获取AI能力。混合云架构实现“线）一朵云”，构建企业数字化转型IT底座。深信服“同架构混合云”解决方案，底层基于架构一致的私有云(线下)和托管云(线上)，实现线上线下统一管理、统一监控运维。深信服借助“云间互联”技术安全便捷地实现线上同一VPC与线下大二层互通，并支持国产X86与ARM集群与线上互通；云上推出智能大脑，为线下的IT私有云提供远程监控和专家值守，协助用户闭环问题，提高本地数据中心的可靠性。该方案广泛应用于“本地数据中心延伸”、“混合云灾备”等场景，为企业数字化转型构筑坚实IT底座。“AlFirst”战略，聚焦网络安全/云计算领域，自主构建安全GPT。深信服秉持“AIFirst”战略，深度聚焦网络安全与云计算领域。自2016年起，深信服持续在AI技术应用上发力，从SAVEAI文件检测引擎、WISE语法语义检测引擎等网络安全领域的创新，到基于深度学习的故障预测等云计算相关技术突破；2020-2023年，威胁情报智能研判生成、AISecOps智能安全运营等成果不断涌现；2024年发布安全GPT3.0，基本实现了24小时的自主值守，并实现演练0失分的优异成绩，现已在400多家企事业单位真实环境测试和应用。AI算力平台，助力研发、模型训练和安全性。深信服AI算力平台是面向大模型开发场景，全新发布的私有化、一站式大模型训练和推理服务运行平台。公司通过AI算力平台负责屏蔽底层差异，实现异构资源池的统一管理，并通过深度优化达到优异性能。并支持多种训练和模型服务任务实现算力资源和模型服务的统一管理，训练成本比常规优化降低60%；在保障模型安全和数据隐私上，具备匿名计算、数据隐私保护等功能，全方位守护模型与数据隐私安全。坚持全渠道战略，国内外行业客户广泛。深信服始终坚持全面渠道化战略，深耕业务超过15年，覆盖东南亚、中东、南欧等区域，服务全球70+分支机构。且根据公司官网，目前已服务国内90%以上的政府部委单位，5000多家电力、油气、煤炭等能源企业用户，覆盖全国50%以上医疗用户单位等。投资建议：公司历经多年构建稀缺的混合云架构，在实现“线上线下一朵云”的布局下，秉持“AIFirst”战略，DeepSeek的持续发酵为公司的业务发展点燃“助推器”。公司在手握混合云+AI构建安全GPT+订阅服务的基座到能力再到商业模式的多维共振，有望迎来重要拐点，我们预计2024-2026年公司实现营收80、92、115亿元，实现归母净利润2.0、3.3、4.4亿元，2025年2月17日收盘价对应市盈率为212X、130X、96X，维持“推荐”评级。风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

　　圣邦股份300661）：国内模拟IC龙头企业，“电源管理+信号链”齐头并进。作为国内模拟芯片领军者，公司专注于模拟芯片市场，产品包含电源管理和信号链芯片；截至2023年底公司可供销售产品料号已达32大类5200余款，料号数量位居中国大陆模拟公司前列。受益于产品品类的扩张和导入下游客户的加速，上市以来圣邦股份业绩持续兑现，2017-2022年公司营收和归母净利的CAGR分别为43.08%和56.23%，2023年受行业周期下行影响有所下滑，2024年行业复苏叠加公司新产品拓展，公司营收和利润重回增长，2024年前三季度营收和归母净利分别同比增长29.96%和100.57%。公司团队技术实力领先，创始人专业背景出身，拥有TI等国际大厂工作经验，且近年来持续加大海外龙头公司人才引进，为公司高速成长奠定根基。模拟芯片：进攻防守性并存，周期见底反转在即。市场空间大+成长性高+下游应用广泛+经验依赖+产品品类繁多，模拟芯片是长坡厚雪的行业。模拟芯片长生命周期、多品类等特点保证模拟芯片行业周期性较弱，增长稳定性高。近年来，在政策、人才、市场等多重因素的助推下，国内模拟公司持续崛起，目前国内模拟公司已于消费类手机/AIOT等应用领域实现初步突破，正在新能源、工业等市场持续渗透。往后看，国产替代进入深水区，但经我们测算2023年中国模拟芯片自给率仅不到14%，成长空间依旧广阔。过去两年，受全球半导体行业景气周期下行影响，但随着下游需求逐步复苏，行业去库存渐近尾声，TI作为行业龙头可在一定程度反映行业景气度，其毛利率在连续4个季度环比下滑之后已在2Q24和3Q24连续两个季度环比改善，行业周期筑底回暖趋势基本确定。从海外龙头德州仪器(TI)看圣邦的成长之路：四大内核成就模拟高地。模拟芯片行业竞争格局较为分散，但龙头公司优势显著。探寻海外龙头TI的发展历程，我们从四大内核看圣邦成长之路：1)横纵向并购整合。通过外延并购迅速拓宽产品线，响应市场需求，不断导入海内外客户。布局测试环节，进一步降本增效。2)研发创新是公司成长核心内核。圣邦股份自成立以来高度重视研发投入，研发实力国内第一梯队，构筑强大的人才技术壁垒。3)多方位拓展料号，坚定平台化发展路径。圣邦目前料号超过5200款，位居中国大陆模拟IC设计公司首位。4)立足消费基本市场，进军工控、汽车市场。圣邦在稳固消费市场竞争力的基础上，不断拓展汽车、高端工控等蓝海市场，打开成长空间。投资建议：我们预计2024-2026年圣邦股份归母净利润分别为4.86/7.04/10.10亿元，对应现价PE为91/63/44倍。公司是国内模拟IC龙头企业，依靠高强度研发和强大产品线铸就高竞争壁垒，我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：产品研发迭代不及预期；下游需求不及预期；市场竞争风险。

　　Deckers上调全年指引，库存短缺拖累UGG下季销售，预计补库需求强劲FY25Q3(24/10/1-12/31)收入18亿美元，同比+17%；其中Hoka5亿美元，同比+24%，UGG12亿美元，同比+16%；其中美国同比+12%，国际同比+29%。本季OP5.7亿，同比+16%，EPS3美元，同比+19%。从指引来看，FY25收入同比+15%(上调，原值12%)，其中Hoka同比+24%，UGG同比+10%。OPM22%(上调，原值20~20.5%)；EPS5.75~5.8美金(上调，原值5.2-5.3美金)。1月台企织造：裕元、来亿延续增长从1月台企织造数据看，丰泰25年1月收入同比-6%，24年收入同比+2%；裕元(制造)25年1月收入同比+1%，24年收入同比+11%；来亿25年1月收入同比+21%，24年收入同比+35%。我们认为，对华利集团300979）、申洲国际及裕元集团等头部织造企业，客户集中且多为上市公司，故预期明确。我们从其指引及库存等较容易判断客户成长周期，对供应链订单提供基本的预期信号。全球运动巨头低迷去库或复苏反转具备相对稳定的周期属性，未来我们乐观预期Deckers对供应链订单贡献。华利集团对2025年业绩充满信心公司客户相对多元，大多数客户都是上市公司。从各客户披露的业绩指引来看，多数客户业绩保持成长。对于营收增速较高的客户，公司来自该客户的订单也是快速成长，有的客户虽然暂时营收增速一般甚至下滑，公司在这些客户的供应链中具备较强的竞争力，订单份额得以保障。此外，公司持续拓展新客户，新增客户以及新客户合作的深入，都是公司业绩稳健成长重要保障。积极拓展新客户并扩张产能公司一直积极拓展新客户，2024年公司也有新的客户开始量产出货。考虑到市场需求，未来几年公司仍会保持积极的产能扩张。截至2024年底公司已有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产，未来3-5年，公司将在印尼及越南新建数个工厂并尽快投产。公司的产能除了通过新建工厂、设备更新提升产能外，还可以通过员工人数和加班时间的控制保持一定的弹性，每年具体的产能的配置将根据当年订单情况进行调整。维持盈利预测，维持“买入”评级我们预计24-26年EPS分别为3.3/3.8/4.2元，对应PE为20x、18x、16x。风险提示：拿单不及预期，核心高管流失，毛利率下滑。

　　投资要点公司公告：宇通客车600066）2025年1月销量为2550辆，同环比-8.83%/-70.40%；产量为2560辆，同环比-14.58%/-62.92%。受季节性因素和市场调整影响，1月产销数据下滑。整体来看，1月产销数据回落主要受春节假期影响，工厂放假导致生产受限，同时市场需求在节日期间也有所减弱。尽管整体销量下滑，但随着节后市场恢复和政策支持，宇通客车有望在后续月份实现销量回升。大中客需求调整，轻型客车成为亮点。分车辆长度看，2025年1月大中轻客销量1403/631/516辆，同比分别-20.87%/-13.32%/+74.32%，环比分别-65.32%/-79.57%/-65.14%。尽管各长度车型整体销量下滑，但轻型客车的强劲增长显示出公司在产品矩阵上的丰富性和市场适应能力以及细分市场的强劲需求。政策影响与市场调整助力产销回升。从政策层面来看，2025年1月8日发布的《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》进一步明确了新能源城市公交车及动力电池更新补贴标准的提升，这将为后续市场带来新的增长动力。看好以旧换新政策加码对国内公交销量的拉动，随着政策的持续推进以及市场需求的逐步恢复，宇通客车有望在后续月份实现产销的回升。盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~2026年营业收入预测为365/429/499亿元，同比+35%/+18%/+16%，维持2024~2026年归母净利润预测为40.6/46.3/55.5亿元，同比+124%/+14%/+20%，对应PE为14/13/10倍，维持“买入”评级。风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

　　24年分红预案超预期，派息同增67%，锁定25-26年股息率底线日，公司接到控股股东的母公司南控集团《关于瀚蓝环境600323）股份有限公司2024年度利润分配预案的提议》，建议2024年度每股派发现金红利0.80元(含税)。2024年派息同增67%，当前股价对应2024年股息率3.94%，同时锁定2025-2026年股息率底线亿元，当前股价对应2024年股息率为3.94%。2024年7月，公司发布股东分红回报规划，承诺未来三年(2024-2026年度)每股派发的现金股利同比增长不低于10%。预计2025、2026年公司每股派发现金红利分别不低于0.88、0.97元，当前股价对应2025、2026年股息率预计分别不低于4.33%、4.76%。(估值日期：2025/2/17)政府&大股东支持，2024年解决存量应收24亿元超年初预期。23年解决存量应收9.88亿元。24全年解决存量应收24亿元，超出23年报中20亿元预期，基本解决1年以上应收，按政府客户应收组合平均坏账准备率测算，对应坏账冲回预计超1亿元。现金并购粤丰，增厚业绩&现金流，“地方化债-促进重组-地方国企成长”闭环！1)加码优质资产：参考24H1末在手规模，并购粤丰后，瀚蓝垃圾焚烧将从在手45,050吨/日(含控股运营、在筹建，及参股)提至99,590吨/日。粤丰在广东、广西、贵州、江西等12个省份垃圾发电36个项目规模54,540吨/日，其中33个已运营43,690吨/日(控股已运营34,940吨/日)。粤丰在手项目49%位于广东，具备区位优势且协同。24H1粤丰产能利用率109%，吨发371度/吨，自用电率13.7%优于行业均值，蒸汽销售同比+183%至14.7万吨。2)显著增厚盈利：重组前瀚蓝23、24H1归母为14.30、8.87亿元，重组后23、24H1备考归母净利为17.59亿、10.50亿，分别增长23%、18%。3)可持续现金流大增：瀚蓝环境23、24H1剔除14号文影响经营性现金流净额27.38、9.61亿元，资本开支23.00、11.18亿元，自由现金流4.38、-1.57亿元；根据粤丰业绩简报，23、24H1剔除14号文影响经营性现金流净额19.35、9.60亿港元；资本开支14.62、4.60亿港元，自由现金流4.72、5.00亿港元，根据规划项目预计未来资本支出较少。4)协同增效可期：瀚蓝历史并购验证其外延能力上的alpha，此次与粤丰存在区域协同、财务协同、管理协同，有望进一步释放项目盈利，实现双向赋能。期待固废及污水顺价推进，商业模式C端理顺，促现金流长期改善&价值重估。政策要求建立垃圾收费制度、构建覆盖污水处理和污泥处置成本并合理盈利的价格机制，期待顺价机制进一步落实，解决付费痛点。盈利预测与投资评级：大固废佼佼者稳健增长，构成“化债-重组-成长”闭环。24年派息同比大增67%，公司承诺25-26年每股派息同比增速不低于10%。暂不考虑并购增厚，我们维持公司24-26年归母净利润预测16.79/17.39/18.81亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级。风险提示：重组进展不及预期，应收风险，资本开支超预期上行等。

　　前言：市场认为前期公司单车配套价值量提升主要受益于天幕等玻璃升级，担忧当前电动化增速放缓，公司汽玻ASP增速增长斜率回归中枢。有别于市场的观点，比亚迪002594）等头部车企率先推动智驾平权加速，智能化渗透率进入爆发期，智能化必然带动人机交互频率提升，玻璃作为车上重要的人机交互载体，其功能复杂度和丰富度有望提升。预计短期福耀ASP增速伴随智能化产品放量仍有望保持较高增速水平。前阶段：汽玻升级聚焦“光”的领域：核心产品是天幕玻璃，后续将受益于隔热、隔音、调光、氛围灯等功能升级。1、量：天幕玻璃主要配套新能源车型，目前在新车型中搭载率提升趋势明显，其相较传统大天窗有成本优势，同时具备高颜值，符合大空间、轻量化趋势，渗透率提升趋势仍将持续。2、价：后续隔热、隔音、调光、氛围灯等功能有望支撑天幕价值量提升，福耀各类产品引领市场。现阶段：汽玻拓展到“电”的领域，““智驾平权”有望加速汽玻智能化升级。汽车玻璃作为消费者体验感知较强的车身部件，在“电”的领域升级趋势有较强的消费需求作为支撑，也是当前整车竞争背景下，车企或将优先考虑做出差异化和创新的部件。1、HUD趋势：玻璃天然具有作为信息聚集载体的优势以及易于成像，对前挡风玻璃提出更高要求和挑战，随着技术迭代+成本下行，带动前挡风玻璃价值量提升。2、玻璃天线和透明显示：玻璃是很好的人机交互载体，以及其无机材质属性适合信号传输，在车路协同的背景下，汽车玻璃有望成为集成天线的最佳介质，车窗透明显示有望成为智能座舱拓展的下一个核心场景。3、支持智能驾驶的ADAS玻璃升级趋势：随着智能驾驶发展，以激光雷达、摄像头等为主的各类传感器数量增加，一方面对玻璃性能和构造要求提升，另一方面在前期开发和售后维修环节也对供应商的综合能力要求更高。智能化快速渗透加速汽车玻璃升级趋势，受益智能化加速福耀玻璃600660）ASP增速预计仍有望保持较高增速，维持“买入”评级。2025年智驾平权加速推进，头部自主车企智能化车型加速布局，智能化渗透率今年有望迎来拐点加速。汽车玻璃作为重要的人机交互载体，功能复杂度提升，产品价值量提升。过去福耀受益于电动化以天幕等玻璃升级拉动ASP高增，现阶段智能化快速爆发，我们预计福耀也有望受益智能化放量以HUD、ADAS风挡玻璃等形式带动ASP高增。展望2025年，福耀玻璃依然处于产能利用率向上，高附加值产品放量，成本端稳中有降的向上经营周期，2026年新工厂投产打开公司向上成长天花板。考虑短期智能化趋势加速有望带动公司产品结构改善以及ASP提升，上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润77.8/92.2/108.1亿元，维持买入评级。风险提示：全球汽车市场景气度下降；汽车玻璃行业竞争加剧；关键原材料短缺及原材料成本上升；新产品量产进度不及预期。九游体育网站入口九游体育网站入口