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2025年5月12日，美国总统特朗普签署行政命令，强制要求美国处方药价格与国际最低价接轨，目标降幅高达30%-80%。这一被称为最惠国药价令（MFN）的政策，犹如一枚重磅炸弹，瞬间引发全球医药资本市场巨震：百济神州港股单日暴跌7%，诺和诺德美股盘前重挫5.25%，A股CXO板块集体跳水。作为全球最大医药市场（占全球药品支出40%以上）的定价规则重构，此政策将深刻改变创新药企的商业模式、估值逻辑和全球竞争格局。本文将从政策落地可行性、对中外上市药企的差异化影响、产业链重构机遇三个维度，结合百济神州、礼来、药明康德等典型案例，剖析这场医药行业的世纪变革。
首批靶向Medicare Part B支出前50的注射/输液药物，其中Keytruda（帕博利珠单抗）和Eylea（阿柏西普）两大单品就占Part B预算的14%。高盛测算显示，若完全实施，再生元（Eylea主要供应商）估值可能缩水20%，而默沙东（Keytruda生产商）受影响相对有限（-3%） 。
：2024年百悦泽（泽布替尼）美国销售额26亿美元，占总收入68%，其美国定价12935美元/瓶是中国市场的16倍。
：若降价50%，将直接减少年收入13亿美元，相当于2024年净利润的3.2倍。
开发BCL2抑制剂Sonrotoclax等新一代产品，通过联合疗法提升临床价值。
2024年中国药企达成的94笔License-out交易中，47%与美国药企相关。MFN政策下：
不同于传统将权益完全出售给美国药企的American NewCo模式，新型合资企业特征：
特朗普药价令的短期冲击已反映在股价中（纳斯达克生物科技指数一周内下跌9.2%），但长期影响取决于三重能力：
正如医疗咨询机构Latitude Health所言：药企需要学会在2万美元/年的定价时代生存，而非怀念20万美元的黄金年代。
在这场定价革命中，只有将科学价值、商业效率与政策洞察力结合的企业，才能穿越周期，成为新秩序的赢家。
投资建议：短期规避Medicare B部分暴露度＞50%的企业（如再生元）；中长期关注具备中美双循环能力的Hybrid NewCo（如传奇生物）；配置受益于产业转移的CXO龙头（药明康德、凯莱英）。九游体育网站入口
